證券發行與承銷：可轉換債券的準備工作(四)
發布時間：2011-10-07 共1頁
四、可轉換公司債券的定價
(一) 可轉債的轉換價值：是可轉債實際轉換時按轉換成普通股的市場價格計算的理論價值。轉換價值等于每股普通股的市價乘以轉換比例。
(二) 可轉債的價值
在價值形態上，可轉債賦予投資者一個保底收入，即債券利息支付與到期本金償還構成的普通附息券的價值;同時，還賦予投資者在股票上漲到一定價格條件下轉換成發行人普通股票的權益，即看漲期權的價值。也就是說，可轉債實質上是一種普通債權和股票期權兩個基本工具構成的復合融資工具，投資者購買了可轉債等價于同時購買了一個普通債權和一個對公司股票的看漲期權(買權)。
其次，如果有贖回條款，即如果股票價格連續若干個交易日收盤價高于某一贖回啟動價格，發行人有權按一定金額予以贖回，可見，贖回條款相當于債券持有人在購買可轉債時就無條件出售給發行人的一張美式買權。
回售條款規定，如果股價連續若干個交易日收盤價低于某一回售啟動價格，債券持有人有權按一定金額回售給發行人，可見，回售條款相當于債券持有人同時擁有發行人出售的一張美式賣權。
【例3】含有贖回、回售條款規定的可轉換公司債券實質上是由()構成的復合金融工具。
A 普通債權 B 投資人美式買權 C投資人美式賣權 D 發行人美式買權
【答案】ABCD
所以，可轉債的價值可近似地表示為：
可轉債價值=純粹債券價值+投資人美式買權價值+投資人美式賣權價值-發行人美式買權價值。
股票期權部分價值的定價方法：布萊克-斯科爾斯期權定價模型和二叉樹期權定價模型。
(三)影響可轉債價值的因素
1、票面利率：越高，可轉債的債權價值越高。
2、轉股價格：越高，期權價值越低，可轉債的價值越低。
3、股票波動率：越大，期權價值越高，可轉債的價值越高。
4、轉股期限：越長，轉股權價值越大，可轉債價值越高。
5、回售條款：回售期限越長、轉換比率越高、回售價格越大，回售的期權價值就越大。
6、贖回條款：通常，贖回期限越長、轉換比例越低、贖回價格越小，贖回的期權價值越大，越有利于發行人。在股價走勢向好時，贖回條款實際上起到強制轉股的作用。
【例4】下列說法錯誤的是( )。
A票面利率越高，可轉債的債權價值越高。
B轉股價格越高，期權價值越大，可轉債的價值越高。
C股票波動率越大，期權價值越大，可轉債的價值越高。
D轉股期限越長，轉股權價值越大，可轉債價值越高。
【答案】B轉股價格：越高，期權價值越低，可轉債的價值越低。
