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　　國(guó)內(nèi)第一只可分離交易基金――長(zhǎng)盛同慶可分離交易基金5月6日通過券商的場(chǎng)內(nèi)交易系統(tǒng)以及代銷銀行等場(chǎng)外柜臺(tái)正式公開發(fā)行。
　　據(jù)了解，作為牛年的第一只創(chuàng)新類產(chǎn)品，長(zhǎng)盛同慶是采用可分離交易模式設(shè)計(jì)的新型分級(jí)型基金產(chǎn)品。投資者初始認(rèn)購(gòu)的長(zhǎng)盛同慶基金份額，在募集期結(jié)束后將按4∶6的比例自動(dòng)分離為A、B兩類。這兩類份額將以不同代碼分別在深交所上市交易。
　　可分離交易適合不同投資者
　　長(zhǎng)盛同慶基金封閉運(yùn)作3年，期間不開放申購(gòu)贖回，投資者買賣基金僅可在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行。由于收益和風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)安排，同慶A封閉期間具有相對(duì)穩(wěn)定的收益，同慶B則享有杠桿收益，并同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　多家研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，根據(jù)測(cè)算，只要3年期末基金整體凈值在0.467元以上(即虧損不超過53.3%)，同慶A份額持有人都能獲得16.8%的約定收益，其約定年收益率依據(jù)是人民幣3年期銀行定期存款利率3.33%的基礎(chǔ)上增加2.27%的收益風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即3.33%+2.27%=5.6%。其具有準(zhǔn)債券特征。
　　同慶B則以占全部基金份額60%的比例，具有杠桿投資特征，其杠桿率約為1.67倍，獲得幾乎全部基金投資收益，并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　據(jù)聯(lián)合證券的測(cè)算和分析，由于獨(dú)特的設(shè)計(jì)，產(chǎn)品稀缺性等因素，同慶A和同慶B未來上市后，價(jià)格可能會(huì)有比較大波動(dòng)幅度。
　　同慶A上市后理論交易價(jià)格應(yīng)為1.067元，上市溢價(jià)可能性大；同慶B由于其杠桿特性，帶有相當(dāng)大的期權(quán)性質(zhì)，與權(quán)證類似，出現(xiàn)溢價(jià)交易的可能性較高。
　　更為重要的是，初始認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)盛同慶的投資者，相當(dāng)于買一只基金即可獲得多種投資選擇：該基金上市后，可根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和未來市場(chǎng)的走勢(shì)，在獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益、杠桿超額收益、波動(dòng)操作或是長(zhǎng)期持有等不同預(yù)期中進(jìn)行選擇，靈活把握同慶A和同慶B的交易策略。
　　長(zhǎng)盛同慶vs瑞福分級(jí)
　　長(zhǎng)盛同慶其創(chuàng)新在于“可分離交易”模式的設(shè)計(jì)，與瑞福分級(jí)采取的是分開募集、統(tǒng)一運(yùn)作的模式有所不同。瑞福分級(jí)基金的份額針對(duì)不同認(rèn)購(gòu)人分別認(rèn)購(gòu)、分別計(jì)算募集規(guī)模，再按1∶1的比例合并運(yùn)作。對(duì)于瑞福優(yōu)先份額，其基準(zhǔn)收益為封閉期內(nèi)各年起始日?qǐng)?zhí)行的1年期存款利率+3%。在滿足優(yōu)先份額基準(zhǔn)收益后，剩余部分由瑞福優(yōu)先和瑞福進(jìn)取按1∶9的比例分配。瑞福分級(jí)基金只有瑞福進(jìn)取可以上市交易，瑞福優(yōu)先則每年開放一次申購(gòu)贖回，并且要保持瑞福分級(jí)份額不變，即只有投資者贖回時(shí)，才能申購(gòu)。
　　相比較而言，長(zhǎng)盛同慶易于投資者靈活調(diào)整自己的投資策略，比如上漲時(shí)賣出同慶A，持有同慶B獲得杠桿超額收益，下跌時(shí)則相反操作，保障資金安全，或者同時(shí)持有A和B，獲得基金長(zhǎng)期投資收益。
　　瑞福進(jìn)取的最大杠桿比率約為1.8倍，比同慶B的1.67倍稍大，其波動(dòng)幅度也更大。
　　海通證券研究所分析師婁靜認(rèn)為，我國(guó)個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較高，加上結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的稀缺性，因而瑞福進(jìn)取長(zhǎng)期溢價(jià)。長(zhǎng)盛同慶B份額上市之后，同樣也極有可能出現(xiàn)折價(jià)的時(shí)候程度較小而溢價(jià)的時(shí)候程度較大。
　　如果同慶基金凈值虧損超過53.3%，同慶A的約定收益受到損失；如果同慶基金凈值虧損超過60%，同慶A的本金才會(huì)受到損失。也就是說，在同慶B的本金全部虧損之后，才開始損失同慶A的收益和本金，相當(dāng)于同慶B為同慶A進(jìn)行了有限擔(dān)保。
　　對(duì)于瑞福優(yōu)先份額，若在第一個(gè)會(huì)計(jì)年度出現(xiàn)虧損，則在第二年的收益應(yīng)優(yōu)先彌補(bǔ)上一年度瑞福優(yōu)先的虧損，再進(jìn)行相應(yīng)的分配。也就是說，一旦瑞福優(yōu)先出現(xiàn)虧損，將以后一年的收益進(jìn)行補(bǔ)償。
　　相比較而言，長(zhǎng)盛同慶的“擔(dān)保機(jī)制”比較簡(jiǎn)單實(shí)惠，瑞福分級(jí)的“補(bǔ)償機(jī)制”則具有更大的調(diào)整回旋余地。
　　一只基金多種玩法
　　如果您風(fēng)險(xiǎn)偏好度較高且承受能力較強(qiáng)，不妨在認(rèn)購(gòu)后選擇賣出同慶A而持有(或在二級(jí)市場(chǎng)買進(jìn))同慶B。
　　由于同慶B具有1.67倍的杠桿投資效應(yīng)，因此，同慶B無論上漲、還是下跌，都會(huì)比同類基金幅度更大，理論上會(huì)大1.67倍，折溢價(jià)水平將隨著市場(chǎng)的變化出現(xiàn)較大波動(dòng)，因而其將成為不可多得的波段投資工具。
　　對(duì)于擅長(zhǎng)波段操作的投資者，可以充分利用同慶B同類產(chǎn)品波動(dòng)幅度大、折價(jià)程度小而溢價(jià)程度大的特點(diǎn)，看準(zhǔn)機(jī)會(huì)挖掘二級(jí)市場(chǎng)的獲利機(jī)會(huì)。
　　據(jù)聯(lián)合證券測(cè)算，如果同慶基金開始投資運(yùn)作時(shí)的上證指數(shù)點(diǎn)位在2000點(diǎn)左右，則3年后，只要上證指數(shù)高于2184點(diǎn)，同慶B即可實(shí)現(xiàn)杠桿收益。
　　同慶A具有準(zhǔn)債券的特征，預(yù)期收益較為穩(wěn)定，且高于當(dāng)前的同期商業(yè)銀行存款利息收益，是一只可以具有較高收益預(yù)期的、具有一定固定收益類產(chǎn)品特色的可投資對(duì)象。
　　另外，同慶A還有收益補(bǔ)償條款，即如果封閉期末，基金凈值超過1.6元，超出部分的10%歸同慶A所有。
　　在風(fēng)險(xiǎn)方面，同慶A相當(dāng)于獲得了同慶B的有限擔(dān)保，只有當(dāng)3年封閉期結(jié)束后，長(zhǎng)盛同慶基金的總體凈值低于0.467元――即同慶B理論凈值為0，同慶A才無法獲得5.6%的約定年收益。
　　據(jù)聯(lián)合證券金融工程團(tuán)隊(duì)的測(cè)算，按市場(chǎng)平均水平計(jì)，如果長(zhǎng)盛同慶基金在目前2400點(diǎn)左右開始操作，則3年后只有上證指數(shù)下跌至653點(diǎn)，同慶A才無法獲得約定收益。
　　海通證券認(rèn)為，在目前低利率的市場(chǎng)環(huán)境下，同慶A上市后溢價(jià)的可能性很大，而且收益增強(qiáng)條款有利于增強(qiáng)A類份額交易的活躍性。由于市場(chǎng)上杠桿產(chǎn)品稀缺，權(quán)證價(jià)格保持較高的溢價(jià)率，分離交易債券也有高溢價(jià)，與同慶B類似的瑞福進(jìn)取長(zhǎng)期溢價(jià)，可以預(yù)期，同慶B也很可能出現(xiàn)溢價(jià)交易。因此對(duì)有經(jīng)驗(yàn)的投資者，可以像打新股一樣，把握上市后的溢價(jià)機(jī)會(huì)，博取一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差。
　　長(zhǎng)盛同慶基金的上市鎖定期較短，募集成立后一到兩周即可上市交易。而且，長(zhǎng)盛同慶基金募集期內(nèi)產(chǎn)生的利息將在基金成立時(shí)轉(zhuǎn)為基金份額。
　　當(dāng)然，除了進(jìn)行短期的操作外，也可以選擇長(zhǎng)期持有，以獲得基金業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的收益。長(zhǎng)盛同慶基金3年封閉期運(yùn)作，基金投資受市場(chǎng)短期波動(dòng)影響相對(duì)小；封閉期間其股票倉(cāng)位比例為60%~100%，投資組合較為靈活。如果持有3年，相當(dāng)于買入一只定期的理財(cái)產(chǎn)品，產(chǎn)品收益如何還看基金經(jīng)理的操作水平。
　　考驗(yàn)基金經(jīng)理水平
　　長(zhǎng)盛同慶實(shí)行雙基金經(jīng)理制，由王寧和黃瑞慶共同執(zhí)掌。王寧表示，作為可分離交易基金，同慶基金在運(yùn)作上將以把握基金凈值表現(xiàn)的“基本面”為基礎(chǔ)，同時(shí)也關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的“市場(chǎng)面”，兼顧不同類型份額持有人的利益。
　　王寧認(rèn)為，由于同慶有3年封閉運(yùn)作期，因此對(duì)其“基本面”――也就是整個(gè)基金的凈值表現(xiàn)來說，關(guān)鍵是看未來3年A股市場(chǎng)的前景。王寧表示，目前A股估值水平，無論和歷史平均水平相比，還是和過去3年、5年、10年的平均水平相比，都是比較低的。另外，同慶3年封閉運(yùn)作規(guī)模固定，也有利于基金經(jīng)理從長(zhǎng)期角度設(shè)立投資規(guī)劃，不會(huì)受短期分紅、有可能出現(xiàn)的機(jī)構(gòu)投資者集中申贖的干擾。
　　如果從市場(chǎng)面――即上市份額的交易價(jià)格表現(xiàn)來說，則對(duì)同慶基金運(yùn)作提出了更高的要求。王寧表示，無論是對(duì)于長(zhǎng)期持有同慶基金、不準(zhǔn)備在二級(jí)市場(chǎng)交易的投資者，還是希望通過同慶B的杠桿效應(yīng)放大未來收益的投資者，以及希望通過同慶A獲得低風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的投資者，其利益都會(huì)得到兼顧。因此，“控制下行風(fēng)險(xiǎn)，提高上漲收益”，是同慶以后運(yùn)作的靈魂。
　　作為創(chuàng)新產(chǎn)品，同慶的業(yè)績(jī)也將受到市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注，這對(duì)基金經(jīng)理也是一大挑戰(zhàn)，基金經(jīng)理能否交出滿意的答卷也影響到基金公司品牌形象。
　　是否會(huì)提前結(jié)束募集
　　與普通基金不同的是，在發(fā)行期間，投資者通過券商的場(chǎng)內(nèi)交易系統(tǒng)認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)盛同慶基金。另外，投資者也可通過建設(shè)銀行等代銷銀行柜臺(tái)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，并可在上市之后通過跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管，實(shí)現(xiàn)上市交易。
　　有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，長(zhǎng)盛同慶基金有可能出現(xiàn)2008年以來少見的提前結(jié)束募集的情況。盡管長(zhǎng)盛同慶不設(shè)募集上限，但據(jù)該基金發(fā)售公告稱，“基金管理人可根據(jù)募集情況適當(dāng)縮短本基金的募集期限并及時(shí)公告”。