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　　1．某集團(tuán)公司下設(shè)A、B兩個(gè)投資中心。A中心的投資額為500萬(wàn)元，投資報(bào)酬率為12%；B中心的投資報(bào)酬率為15%，剩余收益為30萬(wàn)元；集團(tuán)公司要求的平均投資報(bào)酬率為10%。集團(tuán)公司決定追加投資200萬(wàn)元，若投向A公司，每年增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)25萬(wàn)元；若投向B公司，每年增加營(yíng)業(yè)利潤(rùn)30萬(wàn)元。

　　要求計(jì)算下列指標(biāo)：

　　(1)追加投資前A中心的剩余收益；

　　(2)追加投資前B中心的投資額；

　　(3)追加投資前集團(tuán)公司的投資報(bào)酬率；

　　(4)若A公司接受追加投資，其剩余收益和投資報(bào)酬率；

　　(5)若B公司接受追加投資，其剩余收益和投資報(bào)酬率；

　　(6)分析比較利用投資報(bào)酬率和利用剩余收益衡量投資中心業(yè)績(jī)的優(yōu)缺點(diǎn)，并綜合考慮集團(tuán)公司應(yīng)將資金投資于哪個(gè)中心。

 

　　正確答案:

　　(1)追加投資前A中心的剩余收益：

　　A中心的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=500×12%=60（萬(wàn)元）

　　A中心的剩余收益=60-500×10%=10（萬(wàn)元）。

　　(2)追加投資前B中心的投資額：

　　營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=投資額×投資報(bào)酬率

　　B中心的剩余收益=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-投資額×10%=投資額×15%-投資額×10%=30（萬(wàn)元）

　　投資額=30/（15%-10%）=600（萬(wàn)元）。

　　(3)追加投資前集團(tuán)公司的投資報(bào)酬率：

　　A中心的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=60萬(wàn)元

　　B中心的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=600×15%=90（萬(wàn)元）

　　集團(tuán)公司的利潤(rùn)=60+90=150（萬(wàn)元）

　　集團(tuán)公司的總投資額=500+600=1100（萬(wàn)元）

　　追加投資前集團(tuán)公司的投資報(bào)酬率=150/1100=13.64%。

　　(4)若A公司接受追加投資，其剩余收益和投資報(bào)酬率：

　　剩余收益=(60+25)-(500+200)×10%=15（萬(wàn)元）

　　投資報(bào)酬率=(60+25)/(500+200)=12.14%。

　　(5)若B公司接受追加投資，其剩余收益和投資報(bào)酬率：

　　剩余收益=(90+30)-(600+200)×10%=40（萬(wàn)元）

　　投資報(bào)酬率=(90+30)/(600+200)=15%。

　　(6)投資報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)：不僅可以促使經(jīng)理人員關(guān)注營(yíng)業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用效率，而且尤為重要的是，它有利于資產(chǎn)存量的調(diào)整，優(yōu)化資源配置；它缺點(diǎn)是過(guò)于關(guān)注該指標(biāo)會(huì)引起短期行為的產(chǎn)生，追求局部利潤(rùn)最大化而損害整體利益最大化目標(biāo)，導(dǎo)致經(jīng)理人員為眼前利益而犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

　　剩余收益指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：彌補(bǔ)了投資報(bào)酬率指標(biāo)會(huì)使局部利益與整體利益相沖突的不足；缺點(diǎn)是由于其是一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)，故而難以在不同規(guī)模的投資中心之間進(jìn)行業(yè)績(jī)比較；此外剩余收益同樣只反映當(dāng)期業(yè)績(jī)，單純使用這一指標(biāo)也會(huì)導(dǎo)致投資中心管理者的短視行為。

　　綜合考慮對(duì)集團(tuán)公司的貢獻(xiàn)來(lái)看，應(yīng)向B公司追加投資。

 

　　2．已知：某上市公司現(xiàn)有資本20000萬(wàn)元，其中：普通股股本7000萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款12000萬(wàn)元，留存收益1000萬(wàn)元。普通股資本成本（必要報(bào)酬率）為10%，長(zhǎng)期借款年利率為8%，公司適用的所得稅稅率為25%。公司擬通過(guò)再籌資發(fā)展一個(gè)投資項(xiàng)目。有關(guān)資料如下：

　　資料一：項(xiàng)目投資額為4000萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)逐次測(cè)試，得到以下數(shù)據(jù)：當(dāng)設(shè)定折現(xiàn)率為14%和15%時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值分別為9.89萬(wàn)元和-14.84萬(wàn)元。

　　資料二：項(xiàng)目所需資金有A、B兩個(gè)籌資方案可供選擇。

　　A方案：折價(jià)發(fā)行票面年利率為12%、每年付息一次、期限為3年、到期一次還本的公司債券，債券面值為1000元，發(fā)行價(jià)格為950元，發(fā)行費(fèi)率為發(fā)行價(jià)格的1%;

　　B方案：增發(fā)普通股，普通股資本成本會(huì)增加兩個(gè)百分點(diǎn)。

　　資料三：假設(shè)留存收益成本比普通股成本低0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　要求：

　　(1)計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)部收益率；

　　(2)分別計(jì)算A、B兩個(gè)籌資方案的資本成本（計(jì)算債券資本成本時(shí)考慮時(shí)間價(jià)值）；

　　(3)計(jì)算項(xiàng)目分別采用A、B兩個(gè)籌資方案再籌資后，該公司的加權(quán)平均資本成本；

　　(4)根據(jù)籌資后公司的加權(quán)平均資本成本，對(duì)項(xiàng)目的籌資方案做出決策；

　　(5)以籌資后的加權(quán)平均資本成本作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，對(duì)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行分析。

 

　　正確答案:

　　(1)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率=14%+9.89/(9.89+14.84)×(15%-14%)=14.40%

　　(2)假設(shè)A方案的債券資本成本為K，則：

　　950×(1-1%)-1000×12%×(1-25%)×(P/A，k，3)+1000×(P/F，k，3)

　　940.5=90×(P/A，k，3)+1000×(P/F，k，3)當(dāng)k=10%時(shí)

　　90×(P/A，k，3)+1000×(P/F，k，3)=90×(P/A，10%，3)+1000×(P/F，10%，3)=90×2.4869+1000×0.7513=975.12

　　當(dāng)k=12%時(shí)

　　90×(P/A，k，3)+1000×(P/F，k，3)=90×(P/A，12%，3)+1000×(P/F，12％，3)=90×2.4018+1000×0.7118=927.96

　　利用內(nèi)插法得：(975.12-940.5)／(975.12-927.96)=(10%-k)／(10%-12%)

　　解得：k=11.47%

　　B籌資方案普通股的資本成本=10%+2%=12%

　　(3)按A方案籌資后的加權(quán)平均資本成本=10%×7000/24000+(10%-0.2%)×1000/24000+8%×(1-25%)×12000/24000+11.47%×4000/24000=10%×7000/24000+9.8％×1000/24000+6％×12000/24000+11.47％×4000/24000=8.24％

　　按B方案籌資后的加權(quán)平均資本成本=12%×(7000+4000)/24000+(12%-0.2%)×1000/24000+8%×(1-25%)×12000/24000=12%×11000/24000+11.8％×1000/24000+6％×12000/24000=8.99%

　　(4)因?yàn)榘碅方案籌資后的加權(quán)平均資本成本8.24%低于按B方案籌資后的加權(quán)平均資本成本8.99%，所以，應(yīng)該采納A籌資方案。

　　(5)由于項(xiàng)目的內(nèi)部收益率14.40%高于基準(zhǔn)折現(xiàn)率8.24%，所以，該項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性。

 

　　3．某公司上年度息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元，資金全部由普通股資本組成，所得稅稅率為25％。該公司今年年初認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)過(guò)咨詢(xún)調(diào)查，當(dāng)時(shí)的債券資本成本（平價(jià)發(fā)行，不考慮手續(xù)費(fèi)和時(shí)間價(jià)值）和權(quán)益資本成本如下表所示：

　　要求：

　　(1)假定債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值，按照公司價(jià)值分析法分別計(jì)算各種資本結(jié)構(gòu)（息稅前利潤(rùn)保持不變）下公司的市場(chǎng)價(jià)值（精確到整數(shù)位），從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)以及最佳資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本。

　　(2)假設(shè)該公司采用的是剩余股利政策，以上述最佳資本結(jié)構(gòu)為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，明年需要增加投資600萬(wàn)元，判斷今年是否能分配現(xiàn)金股利？如果能分配現(xiàn)金股利，計(jì)算現(xiàn)金股利數(shù)額。

　　(3)假定(2)中采用剩余股利政策，需要增發(fā)普通股滿(mǎn)足資金需求，已知普通股發(fā)行價(jià)格為10元，籌資費(fèi)率為5％，預(yù)計(jì)股利固定增長(zhǎng)率為4%，第一年的股利為1.5元，計(jì)算新發(fā)行的普通股的資本成本。

 

　　正確答案:

　　(1)確定最佳資本結(jié)構(gòu)債券的資本成本=年利息×（1-所得稅稅率）／[債券籌資總額×（1-手續(xù)費(fèi)率）]

　　由于平價(jià)發(fā)行，不考慮手續(xù)費(fèi)，所以：債券的資本成本=年利息×（1-所得稅稅率）／債券籌資總額=年利息×(1-25%)／債券面值=債券票面利率×(1-25%)

　　即：債券票面利率=債券資本成本／(1-25%)

　　債券市場(chǎng)價(jià)值為200萬(wàn)元時(shí)：

　　債券票面利率=3.75%/(1-25%)=5%

　　債券市場(chǎng)價(jià)值為400萬(wàn)元時(shí)：

　　債券票面利率=4.5/(1-25%)=6%

　　當(dāng)債券的市場(chǎng)價(jià)值為200萬(wàn)元時(shí)：

　　由于假定債券的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值

　　因此，債券面值=200（萬(wàn)元）

　　年利息=200×5%=10（萬(wàn)元）

　　股票的市場(chǎng)價(jià)值=(500-10)×(1-25%)／15%=2450（萬(wàn)元）

　　公司的市場(chǎng)價(jià)值=200+2450=2650（萬(wàn)元）

　　當(dāng)債券的市場(chǎng)價(jià)值為400萬(wàn)元時(shí)：年利息=400×6%=24（萬(wàn)元）

　　股票的市場(chǎng)價(jià)值=(500-24)×(1-25%)／16%=2231（萬(wàn)元）

　　公司的市場(chǎng)價(jià)值=400+2231=2631（萬(wàn)元）

　　通過(guò)分析可知：債務(wù)為200萬(wàn)元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。

　　資本成本=200/2650×3.75%+2450/2650×15%=14.15%

　　(2)明年需要增加的權(quán)益資金=600×2450/2650=554.72（萬(wàn)元）

　　今年的凈利潤(rùn)=(500-10)×(1-25%)=367.5（萬(wàn)元）

　　由此可知，即使367.5萬(wàn)元全部留存，也不能滿(mǎn)足投資的需要，所以，今年不能分配現(xiàn)金股利。

　　(3)新發(fā)行的普通股的資本成本=1.5／[10×(1-5％)]+4%=19.79%

 

　　4．某公司正考慮用一臺(tái)效率更高的新機(jī)器取代現(xiàn)有的舊機(jī)器。舊機(jī)器的賬面折余價(jià)值為12萬(wàn)元，在二手市場(chǎng)上賣(mài)掉可以得到7萬(wàn)元：預(yù)計(jì)尚可使用5年，預(yù)計(jì)5年后清理的凈殘值為零；稅法規(guī)定的折舊年限尚有5年，稅法規(guī)定的殘值可以忽略。購(gòu)買(mǎi)和安裝新機(jī)器需要48萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可以使用5年，預(yù)計(jì)清理凈殘值為1.2萬(wàn)元。新機(jī)器屬于新型環(huán)保設(shè)備，按稅法規(guī)定可分4年折舊并采用雙倍余額遞減法計(jì)算應(yīng)納稅所得額，法定殘值為原值的1/12。由于該機(jī)器效率很高，可以節(jié)約付現(xiàn)成本每年14萬(wàn)元。公司的所得稅稅率25%。如果該項(xiàng)目在任何一年出現(xiàn)虧損，公司將會(huì)得到按虧損額的30%計(jì)算的所得稅額抵免。

　　要求：假設(shè)公司投資項(xiàng)目的必要報(bào)酬率為10%，對(duì)該公司是否使用新機(jī)器做出決策。

 

　　正確答案:

　　由于新設(shè)備凈現(xiàn)值大于繼續(xù)使用的設(shè)備凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該使用新機(jī)器。