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(一)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

　　貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的。按照收入的資本化定價(jià)方法，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者在未來(lái)時(shí)期中所接受的現(xiàn)金流決定的。由于現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，也就是說(shuō)，一種資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的股利，因此，貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型的公式為：
　　 略 (2，13)
　　式中：D，為在時(shí)間t內(nèi)與某一特定普通股相聯(lián)系的預(yù)期的現(xiàn)金流，即在未來(lái)時(shí)期以現(xiàn)金形式表示的每股股票的股利；k為在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率；V為股票的內(nèi)在價(jià)值。
　　我們列出這一方程是幫助考生理解，實(shí)際考試中是不可能出現(xiàn)2．13公式的計(jì)算要求的。
　　在這個(gè)方程里，假定在所有時(shí)期內(nèi)，貼現(xiàn)率都是一樣的。由該方程我們可以引出凈現(xiàn)值這個(gè)概念。凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，即：
　　略
　　式中：P為在t=0時(shí)購(gòu)買股票的成本。
　　1．如果NPV>0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流人的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購(gòu)買這種股票可行；
　　2．如果NPV<0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流人的現(xiàn)值之和小于投資成本，即這種股票被高估價(jià)格，因此不可購(gòu)買這種股票。
　　在了解了凈現(xiàn)值之后，我們便可引出內(nèi)部收益率這個(gè)概念。內(nèi)部收益率就是使投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用k代表內(nèi)部收益率，通過(guò)方程(2．14)，可得：
　　所以 略 (2．15)
　　由方程(2．15)可以解出內(nèi)部收益率k*。把k*與具有同等風(fēng)險(xiǎn)水平的股票的必要收益率(用k表示)相比較：如果k*>k，則可以購(gòu)買這種股票；如果k*　　在運(yùn)用方程(2．13)決定一股普通股票的內(nèi)在價(jià)值時(shí)存在著一個(gè)麻煩問(wèn)題，即投資者必須預(yù)測(cè)所有未來(lái)時(shí)期支付的股利。由于普通股票沒(méi)有一個(gè)固守的生命周期，因此建議使用無(wú)限時(shí)期的股利流，這就需要加上一些假定。
　　這些假定始終圍繞著股利增長(zhǎng)率，一般來(lái)說(shuō)，在時(shí)點(diǎn)t，每股股利被看成是在時(shí)刻t—1時(shí)的每股股利乘上股利增長(zhǎng)率gt，其計(jì)算公式為：

　　(二)零增長(zhǎng)模型
　　1．公式。
　　零增長(zhǎng)模型假定股利增長(zhǎng)率等于零，即g=0，也就是說(shuō)未來(lái)的股利按一個(gè)固定數(shù)量支付。
根據(jù)這個(gè)假定，得出零增長(zhǎng)模型公式
　　V=D0/K (2．18)
　　式中：V為股票的內(nèi)在價(jià)值；Do為在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利；k為必要收益率。
　　2．內(nèi)部收益率。
　　方程(2．18)也可用于計(jì)算投資于零增長(zhǎng)證券的內(nèi)部收益率。首先，用證券的當(dāng)今價(jià)格P代替V，用k*(內(nèi)部收益率)代表k，代人公式(2．18)，其結(jié)果是：
　　V=D0/P (2．19)
　　3．應(yīng)用。
　　零增長(zhǎng)模型的應(yīng)用似乎受到相當(dāng)?shù)南拗疲吘辜俣▽?duì)某一種股票永遠(yuǎn)支付固定的股利是不合理的。但在特定的情況下，在決定普通股票的價(jià)值時(shí)，這種模型也是相當(dāng)有用的，尤其是在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)。因?yàn)榇蠖鄶?shù)優(yōu)先股支付的股利不會(huì)因每股收益的變化而發(fā)生改變，而且由于優(yōu)先股沒(méi)有固定的生命期，預(yù)期支付顯然是能永遠(yuǎn)進(jìn)行下去的。

　　(三)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型。
　　1． 一般形式。
　　如果我們假設(shè)股利永遠(yuǎn)按不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，那么就會(huì)建立不變?cè)鲩L(zhǎng)模型。
　　略 (2．20)
　　又因?yàn)镈1=Do(1+g)，有時(shí)把方程(2．20)寫成如下形式：
　　略 (2．21)
　　2．內(nèi)部收益率。
　　方程(2。20)可用于解出不變?cè)鲩L(zhǎng)證券的內(nèi)部收益率。首先，用股票的當(dāng)今價(jià)格代替V；其次，用k關(guān)代替k，其結(jié)果是：
　　3．與零增長(zhǎng)模型的關(guān)系。
　　零增長(zhǎng)模型實(shí)際上是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一個(gè)特例。特別是，假定增長(zhǎng)率g等于零，股利將永遠(yuǎn)按固定數(shù)量支付，這時(shí)，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型就是零增長(zhǎng)模型。從這兩種模型來(lái)看，雖然不變?cè)鲩L(zhǎng)的假設(shè)比零增長(zhǎng)的假設(shè)有較小的應(yīng)用限制，但在許多情況下仍然被認(rèn)為是不現(xiàn)實(shí)的。但是，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型卻是多元增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)，因此這種模型極為重要。
　　(四)可變?cè)鲩L(zhǎng)模型 
　　可變?cè)鲩L(zhǎng)模型是最普遍被用來(lái)確定普通股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型。這一模型假設(shè)股利的變動(dòng)在一段時(shí)間T內(nèi)并沒(méi)有特定的模式可以預(yù)測(cè)，在此段時(shí)間以后，股利按不變?cè)鲩L(zhǎng)模型進(jìn)行變動(dòng)。因此，股利流可以分為兩個(gè)部分。第一部分包括在股利無(wú)規(guī)則變化時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。用T—表示這一部分的現(xiàn)值，它等于
　　略 (2．28)
　　第二部分包括從時(shí)點(diǎn)T來(lái)看的股利不變?cè)鲩L(zhǎng)率變動(dòng)時(shí)期的所有預(yù)期股利的現(xiàn)值。因此，該種股票在時(shí)間T的價(jià)值(VT)可通過(guò)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的方程(2．25)求出
　　略 (2．29)
　　但目前投資者是在t=0時(shí)刻，而不是t=T時(shí)刻，來(lái)決定股票現(xiàn)金流的現(xiàn)值。于是，在T時(shí)刻以后t=0時(shí)的所有股利的貼現(xiàn)值為：
　　略 (2．3。)
　　根據(jù)方程(2．28)，我們得出直到T時(shí)刻為止的所有股利的現(xiàn)值，根據(jù)方程(2．30)，得出T時(shí)刻以后的所有股利的現(xiàn)值，于是這兩部分現(xiàn)值的總和即是這種股票的內(nèi)在價(jià)值，用公式表示如下。
略