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　　1．下列有關(guān)價值評估的正確表述有()。

　　A．價值評估提供的是有關(guān)"公平市場價值"的信息

　　B．價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性

　　C．價值評估認為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效

　　D．在完善的市場中，市場價值與內(nèi)在價值相等，價值評估沒有什么實際意義

 

　　正確答案:ABCD解題思路：價值評估提供的是有關(guān)"公平市場價值"的信息。價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。在完善的市場中，企業(yè)取得投資者要求的風險調(diào)整后收益，市場價值與內(nèi)在價值相等．價值評估沒有什么實際意義。在這種情況下，企業(yè)無法為股東創(chuàng)造價值。股東價值的增加，只能利用市場的不完善才能實現(xiàn)。價值評估認為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效。價值評估正是利用市場的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。

 

　　2．以下關(guān)于企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯誤的有()。

　　A．預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實際數(shù)據(jù)，不能對其進行調(diào)整

　　B．預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在5至7年之間

　　C．實體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量

　　D．后續(xù)期的現(xiàn)金流量增長率越高，企業(yè)價值越大

 

　　正確答案:AD解題思路：本題的主要考核點是關(guān)于企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的有關(guān)內(nèi)容。在企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，預(yù)測的基數(shù)有兩種確定方式：一種是上年的實際數(shù)據(jù)，另一種是修正后的上年數(shù)據(jù)，即可以對上年的實際數(shù)據(jù)進行調(diào)整。預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在5至7年之間。實體現(xiàn)金流量(從企業(yè)角度考察)應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量(從投資人角度考察)。有些時候后續(xù)期的現(xiàn)金流量增長率的高低對企業(yè)價值的影響很小。因為較高的永續(xù)增長率要求較高的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資和增加較多的經(jīng)營營運資本。

 

　　3．E公司2007年銷售收入為5000萬元，2007年底凈負債及股東權(quán)益總計為2500萬元(其中股東權(quán)益2200萬元)，預(yù)計2008年銷售增長率為8％，稅后經(jīng)營凈利率為10％，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2007年一致，凈負債的稅后利息率為4％，凈負債利息按上年末凈負債余額和預(yù)計利息率計算。企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。下列有關(guān)2008年的各項預(yù)計結(jié)果中，正確的有()。

　　A．凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資為200萬元

　　B．稅后經(jīng)營凈利潤為540萬元

　　C．實體現(xiàn)金流量為340萬元

　　D．留存收益為500萬元

 

　　正確答案:ABCD解題思路：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資＝△凈經(jīng)營資產(chǎn)=2500×8％=200(萬元)稅后經(jīng)營凈利潤=5000×(1+8％)×10％=540(萬元)實體現(xiàn)金流量=540-200=340(萬元)上年末凈負債=2500-2200=300(萬元)，凈利=540-300×4％=528(萬元)剩余現(xiàn)金＝凈利-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=(稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息)-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=(540-300×4％)-200=328(萬元)還款：300萬元；支付股利：28萬元；留存收益=528-28=500(萬元)

 

　　三、計算分析題（每題6分，要求列出計算步驟，除非特別指定，每步驟運算得數(shù)精確到小數(shù)點后兩位）

 

　　1．ABC公司目前處于穩(wěn)定增長階段，本年度的稅后利潤為2000萬元，假設(shè)沒有非營業(yè)收益，發(fā)行在外的股數(shù)為1000萬股，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資1000萬元，折舊和攤銷900萬；本年度比上年度經(jīng)營營運資本增加400萬元。按照經(jīng)濟預(yù)期，長期增長率為5％。該公司的負債比率目前為20％r，預(yù)計將來繼續(xù)保持這一比率。經(jīng)估計該公司的股權(quán)成本為10％。

　　要求：

　　(1)計算該公司當前的每股股權(quán)價值；

　　(2)若考慮到今后想支持6％的增長率，若要保持股權(quán)價值與增長率為5％前提下的股權(quán)價值相等，則股權(quán)凈投資應(yīng)增加到多少?

 

　　正確答案:

　　(1)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資-折舊攤銷=(凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資+經(jīng)營營運資本增加)-折舊攤銷=(1000+400)-900=500(萬元)股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資×(1-負債率)=2000-500×(1-20％)=1600(萬元)

　　每股股權(quán)自由現(xiàn)金流量=1600/1000=1．6(元/股)

　　每股股權(quán)價值

　　(1)假設(shè)每股股權(quán)現(xiàn)金流量為X，則：

　　10％-6％則X=1．27(元/股)

　　所以：股權(quán)凈投資=凈利潤-股權(quán)現(xiàn)金流量=2000-1．27×1000＝730(萬元)

 

　　四、綜合題

 

　　1．A公司剛剛收購了另一個公司，由于收購借入巨額資金，使得財務(wù)杠桿很高。2叭0年底發(fā)行在外的股票有1000萬股，股票市價20元，賬面總資產(chǎn)10000萬元。2010年銷售額12300萬元，稅前經(jīng)營利潤2597萬元，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資507．9萬元，折舊250萬元，年初經(jīng)營營運資本為200萬元，年底經(jīng)營營運資本220萬元。目前公司凈債務(wù)價值為3000萬元，平均凈負債利息率為10％，年末分配股利為803．95萬元，公司目前加權(quán)平均資本成本為12％；公司平均所得稅稅率25％。

　　要求：

　　(1)計算2010年實體自由現(xiàn)金流量。

　　(2)預(yù)計2011年至2013年銷售收入增長率為10％，稅后經(jīng)營凈利潤、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資、經(jīng)營營運資本、折舊與銷售同步增長。預(yù)計2014年進入永續(xù)增長，銷售增長率為2％，2014年償還到期債務(wù)后，加權(quán)平均資本成本降為10％，通過計算分析，說明該股票被市場高估還是低估了?

 

　　正確答案:

　　(1)稅后經(jīng)營凈利潤=稅前經(jīng)營利潤×(1-所得稅稅率)=2597×(1-25％)=1947．75(萬元)

　　凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資+經(jīng)營營運資本增加-折舊攤銷=507．9+20-250=277．9(萬元)

　　實體自南現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=1947．75-277．9=1669．85(萬元)

　　(2)

　　企業(yè)實體價值

　　=4832．89+20360．31=25193．20(萬元)

　　股權(quán)價值=25193．20-3000=22193．20(萬元)

　　每股價值=22193．20/1000=22．19(元/股)

　　由于公司目前的市價為20元，所以公司的股票被市場低估了。